2019年，全球处于百年未有大变革的格局重构期，欧洲传统融资机构逐渐缩减船舶融资规模，甚至退出船舶融资领域。与此同时，在市场和政策的双重引导下，中国金融机构在国际船舶融资市场中的地位日益重要。总体来说，规模扩张、风险谨慎、利率下降、走势分化、投资缩小、环保提升、业绩提升、中资增速放缓是2019年国际船舶融资市场的关键词。展望2020年，国际船舶融资市场项目融资需求预计上升，存在向买方市场转变的可能，船舶融资绿色发展理念将进一步深入人心，中国船舶租赁预计将向更高层次发展。

一、2019年国际船舶融资市场总体回顾

（一）融资规模同比增加，三大市场两降一升

2019年，全球船舶融资市场估算实现融资规模1183亿美元，较2018年的1108亿美元估算增长6.8%，其中上半年已实现融资规模592亿美元，下半年估算实现融资规模591亿美元。细分市场方面，2019年银行贷款估算实现融资规模895亿美元，占比75.6%；租赁融资估算实现融资规模63亿美元，占比5.4%；证券融资实现融资规模224亿美元，占比19.0%。按金额算，银行贷款、租赁、证券融资估算同比分别变动28.4%、-52.6%和-19.6%。

数据来源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中国船舶工业经济与市场研究中心整理／图1. 2014-2019年全球船舶融资规模走势

（二）利率中枢同比下降，融资主体分化明显

为应对经济下行压力，全球主要经济体在2019年开启了降息潮，带动船舶融资市场利率中枢下行。2019年6个月Libor利率、美国联邦基金利率、中国一年期贷款利率分别由年初的2.87%、2.25%和4.35%降至年末的1.89%、1.50%和4.15%。与此同时，根据对2019年发行的48只航运、造船行业固定利率债进行统计，2019年航运、造船业固定利率债券融资成本均值为3.98%，较2018年的5.28%下降130bp。不同主体之间的发行利率分化较为明显，2019年发行利率标准差为2.94，较2018年的2.98略有下降，但较2016年和2017年的2.17和2.46仍处于高位。本年度，主营油船的新加坡船东Navig8 Group在2019年5月3日私募发行了一笔1.0亿美元、4年存续期的债券，发行利率达到了12.00%，为本年债券发行最高利率。

数据来源：Clarkson,中国船舶工业经济与市场研究中心整理／图2. 2016-2019年全球船舶融资市场融资成本走势

二、2019年国际船舶融资市场主要特点

（一）现金流状况略有恶化，银行贷款需求有所上升

尽管2019年国际航运市场较2018年整体有所提升，船东经营情况有所改善，经营活动现金流得到提升，但是随着国际海事组织（IMO）2020年限硫令的临近，船东对脱硫塔等装置投资需求增强，同时为偿还贷款的筹资活动现金流流出增多，全球船舶企业的现金流状况并没有得到好转，反而略有恶化，融资需求进一步增强。经过对全球30家船舶上市公司财务报表统计发现，2019年上半年全球30家船舶上市公司经营活动现金流净流入18.7亿美元，投资活动和筹资活动现金流净流出分别为17.4亿美元和12.8亿美元，合计现金净流出达11.5亿美元，期末现金及现金等价物为84.0亿美元，较2018年同期减少3.1%。在此情况下，2019年上半年银行流动性贷款比例大增，合计实现189亿美元，占上半年船舶企业融资规模的31.9%。根据估算，2019年全年初船舶项目融资外的银行贷款规模达到377亿美元，较2018年的66亿美元估算增加471.2%。

（二）船舶项目投资谨慎，贷款价值比同比下降

与流动性贷款同比大增不同，2019年银行和租赁公司针对新船、二手船的投资项目表现则更为谨慎。数据显示，2019年上半年银行和租赁公司的新船、二手船项目的新增融资规模分别为259亿美元和31.7亿美元，全年估算融资规模合计581亿美元，较2018年的763亿美元同比减少23.8%。数据显示，2019年上半年全球造船市场新船投资规模为496艘、3162万载重吨、343亿美元，二手船投资规模661艘、3400万载重吨、76亿美元，按金额计合计投资规模419亿美元。上半年银行和租赁公司融资贷款占船舶投资总价值比（LTV）为69.5%，较2018年的78.9%下跌9.4个百分点，自2015年以来已连续第4年下降。

数据来源：Dealogic，Clarkson, Marine Money，中国船舶工业经济与市场研究中心整理／图3. 2014-2019年上半年全球船舶融资市场占比

（三）绿色环保成关键词，融资规模达百亿

随着IMO限硫令临近，船东在2019年开启了一波安装脱硫装置的风潮。船舶金融领域，欧洲银行随之发表了旨在推动绿色信贷的倡议，包括花旗银行、法国兴业银行和挪威DNB ASA在内的全球11家主要航运融资银行签署名为“波塞冬原则”的行业框架，意在让船舶融资部门支持行业目标，即在2050年将温室气体排放量减半。同时，欧洲银行业也积极推动船舶贷款，开展了多笔为船东安装脱硫装置的融资项目。其中，三菱银行（MUFG）组建的日本银团于3月20日为日本邮船株式会社提供的规模达90亿美元的银团贷款融资项目是本年度融资规模最大的绿色融资项目。该笔银团贷款融资项目由三菱银行牵头，爱知县农业合作社联合会（Aichi Prefectural Federation of Agricultural Cooperatives）、信金中央金库（Shinkin Central Bank）等6家金融机构参与，资金用于为日本邮船安装脱硫洗涤装置，被日本信用评级机构评为“绿色1号”，即日本最高的绿色评级项目。

数据来源：Marine Money，中国船舶工业经济与市场研究中心整理／表1.2019年全球主要绿色贷款项目一览

（四）经营租赁超融资租赁，中国租赁化身金融船东

2019年1月，中国银行业协会金融租赁专业委员会发布了金融租赁行业首个自律公约《中国金融租赁行业自律公约》（以下简称《自律公约》）。《自律公约》表示，为不断提高金融服务实体经济的能力和质量，逐步降低售后回租的业务比例，开展售后回租业务时，租赁物必须由承租人真实拥有并有权处分。11月，银保监会下发了《融资租赁业务经营监管暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），《征求意见稿》规定融资租赁公司不得发放贷款或受托发放贷款，不得通过资管机构和地方交易所募集资金，与商业保理企业的要求一致。同时，《征求意见稿》新增了对融资租赁公司的租赁资产最低占比要求。上述监管政策的相继出台，反映了监管机构要求租赁企业回归本源的政策要求。在监管政策和市场供需关系的共同作用下，主要船舶租赁公司逐步将竞争战场由融资租赁业务领域向经营租赁业务领域转移。数据显示，按金额计，2019年中国租赁公司经营租赁和融资租赁业务占比出现大反转，经营性租赁资金投放额占比达到73%，远远超过融资租赁26%的份额。据从业人士说法，目前已有中国租赁公司开始尝试开展SPOT CHARTER业务，中国船舶租赁公司的“金融船东”之路已进一步走远。

（五）业务扩张之路受阻，中国租赁后劲不足

中国租赁化身“金融船东”的趋势是政策因素和市场因素共同作用的结果。该结果反映了中国船舶租赁融资发展历程中一喜一忧两个问题，喜的是中国租赁行业逐渐缩减融资租赁等类贷款业务，回归经营租赁的租赁“本源”；忧的是中国租赁公司在市场的作用下，规模快速扩张之路难以长期持续，中国租赁在船舶融资中的地位难以进一步上升。数据显示，2019年上半年，中国租赁仅实现融资规模32亿美元，仅占据5.4%的市场份额。据业内人士介绍，本年度中国租赁遇到了新船、二手船投放金额不达预期的问题。另外，2018年下半年以来，中国租赁公司开启了大规模下单订船的活动，2018年下半年至2019年年底，中国租赁公司共计下单订船98艘、922.8万载重吨，按载重吨计占中国租赁公司船队保有量的16.1%，部分租赁公司2019年全年订船数量接近甚至远超其船队保有量之和。但是，在2019年全年下单的68艘、598.5万载重吨新船订单里，下半年下单规模仅8艘、101.4万载重吨，占全年的16.9%。这些反映出在大规模资产扩张后，中国租赁在船舶融资市场业务扩张之路上开始逐渐表现出后续乏力的问题。

数据来源：Clarkson,中国船舶工业经济与市场研究中心整理／表2.2019年部分中国租赁公司订造船舶规模及占保有船队规模比重

（六）租赁业绩稳中有升，基本面整体依旧良好

2019年，中国船舶租赁公司虽然业务扩张之路放缓，但是整体的经营业绩依旧十分亮眼，反映了中国船舶租赁公司在市场变化中适应市场，适时调整自身经营思路的能力。从财务指标来看，国内保有船队总量超过九成的租赁公司均实现了盈利，且ROE指标表现较好；从增量来看，国内主要船舶租赁公司净利润同比增加明显，其中中远海发、国银租赁、中国船舶租赁（CSSC Leasing）、远东宏信均实现了净利润同比10%以上的增长，盈利水平得到了较好的提升。


单位：亿元，数据来源：中国船舶工业经济与市场研究中心／表3.主要中国船舶租赁公司2017年以来经营业绩一览

（七）上市公司业绩提升，大盘推升股票市场行情

2019年，全球股市表现整体呈现探底回升走势，船舶股价随之水涨船高。经营业绩方面，全球船舶上市公司总体经营情况较2018年有所提升，ROE有所改善。股价方面，2018年底至2019年初，在中美贸易争端等利空因素影响下，全球股市走势超跌跳水，道琼斯工业平均指数、道琼斯交通运输指数、标普500指数和奥斯陆交易所航运指数分别在年初收于最低点22686点、8881点、2448点和168点。随后，在中美贸易争端引起的市场恐慌情绪释放后，全球股市走势逐渐企稳并且开始回升。5月份，中美贸易争端发生进一步恶化，中美开始互相加征关税，全球贸易形势受到考验，全球股市再次承压，道琼斯交通运输指数、奥斯陆交易所航运再次宽幅波动，其中奥斯陆交易所航运指数在5月至8月累计下跌了15个百分点。三季度后，中美关系开始改善，全球股市在利好因素影响下再次上涨，道琼斯工业平均指数、道琼斯交通运输指数、标普500指数和奥斯陆交易所航运指数于年末分别收于28538点、10901点、3231点和214点，较年初分别上涨25.8%、22.7%、32.0%和27.4%。从细分行业来看，造船业上市公司走势要好于航运业上市公司，同时航运上市公司股价走势分化较造船业明显。

数据来源：中国船舶工业经济与市场研究中心／表4.部分船舶上市公司2019年股价增幅一览

三、国际船舶融资市场主要因素分析及2020展望

展望2020年，国际船舶融资市场预计将在四大驱动因素影响下呈现四大特点：

（一）新船投资需求上升推升项目融资需求

当前，新船型的市场竞争优势已然显现，随着航运市场进一步向好，船东对船队的升级诉求将有所增加；不过，考虑到航运业中长期发展的不确定性，在缺乏可靠租约保障或具体项目支撑的情况下，船东投资仍将普遍谨慎。新造船市场方面，预计2020年，国际造船市场新船成交量有望回涨至7500万载重吨左右，预计高于2019年的6400万载重吨。新造船市场需求提升，预计将推升国际船舶融资市场整体需求水平。

（二）货币政策向中性转变影响船舶融资供需关系

2019年，主要经济体为应对经济下行实施的积极货币政策影响了国际货币市场、资本市场供需关系，在行业和经济基本面因素的共同作用下，国际船舶融资机构对一流公司的争夺增强。与此同时，供过于求的资金发生了一定程度的溢出，通过更高的利率风险溢价为部分经营状况并不理想的船东公司和船厂提供融资。2020年，美国、中国等经济体经济增速预计较2019年有所提升，货币政策预计也将从宽松走向中性。在上述因素作用下，2020年国际船舶融资市场资金基本面预计将呈现两大特点：一是经济增速上升引致投资提升，资金需求增速上升；二是货币政策由宽松转向稳健中性，资金供给增速放缓。国际船舶融资市场总体存在向买方市场转变的可能。同时，在全球政治经济风险的影响下，风险相对可控的头部船企受影响相对较小，但经营状况不乐观的船舶企业获取融资难度可能进一步加大。

（三）绿色发展增添船舶融资市场新动力

2019年，在宏观形势错综复杂，各领域风险与不确定性增大的环境下，作为产业链运输服务环节的航运业发展前景不明朗，船东投资热情消退，行业新船、二手船投资需求减少，降低了用于船舶项目投资的银行贷款规模。在此环境下，绿色环保政策和船舶企业补充流动性需求为部分银行贷款提供了出口。2020年，得益于限硫令，短期内相当规模的老旧运力将退出市场，大批在营船舶将进坞改装。与此同时，欧洲银行签署的绿色环保法案“波塞冬原则”也将为船舶企业开展绿色升级提供政策支持。综合来看，2020年绿色发展理念将进一步深入人心，生态环境监管力度加大、环保标准快速提高，促进节能环保产业发展壮大，为船舶融资市场增添新动力。

（四）中国船舶租赁向更高层次阶段发展

从增速来看，作为中国船舶融资的最重要组成部分——船舶租赁，规模增速放缓已是大势所趋，欧洲融资银行在短期内预计仍将是国际船舶融资市场的资金供给主力。2020年，中国船舶租赁的提升预计将从量的提升进一步转向为质的提升。从发展阶段看，借鉴阿曼波融资租赁发展五阶段理论，我国船舶融资租赁行业基本已经渡过简单租赁阶段，在灵活租赁阶段向经营租赁阶段的过渡期。目前，无论是行业组织的倡议，还是监管暂行办法，都在引导融资租赁向“真租赁”的方向走，即立足设备、着眼“融物”理念，促进装备制造业发展、企业技术升级改造、设备进出口和商品流通，回归租赁企业本源。

-- 中国船舶工业经济与市场研究中心（2020-01-21）